2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自(zì)香港投资基(jī)金公(gōng)会的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析(xī)他们(men)对于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工智(zhì)能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本(běn)的经济(jì)表(biǎo)现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱(bào)有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季度(dù)超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前(qián)来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性(xìng)和(hé)信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质(zhì)性压(yā)力(lì)。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制作(zuò)用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前(qián)处于(yú)一个极(jí)端(duān)宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日(rì)本央(yāng)行行长表现出(chū)会(huì)维持(chí)货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧性，但(dàn)中(zhōng)期(qī)就(jiù)业(yè)料(liào)将持(chí)续修(xiū)复(fù)，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震(zhèn)荡(dàng)下行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋(qū)势(shì)上看无论(lùn)经济增长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的(de)阶段已经过(guò)去(qù)等(děng)问(wèn)题(tí)。欧洲：受益(yì)于能(néng)源(yuán)价(jià)格显著回落(luò)及冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)。美国(guó)银行业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出(chū)现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息(xī)50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间(jiān)保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节(jié)奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一(yī)次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储的(de)政策目标。但是(shì)3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联储今年(nián)加息(xī)或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年上半(bàn)年才会认真的(de)去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月多次(cì)提(tí)到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决(jué)心还(hái)是(shì)非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息(xī)会是最后一(yī)次，然后(hòu)在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的(de)正常化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出来了(le)。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我们认为(wèi)美(měi)联(lián)储最近一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态(tài)势(shì)。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从(cóng)今年(nián)三(sān)季度开始，美国(guó)将进入(rù)一(yī)个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息(xī)。但是(shì)美联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联储官(guān)员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融(róng)体系(xì)风险继续累积并形(xíng)成进一(yī)步的风(fēng)险事(shì)件，可能(néng)会推(tuī)动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来(lái)，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息(xī)前(qián)后出现，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已(yǐ)经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准度。不(bù)过(guò)，考(kǎo)虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的(de)算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务(wù)器(qì)，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业链已经陆(lù)续(xù)收到(dào)了上(shàng)述(shù)硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主(zhǔ)要涉(shè)及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部(bù)署的(de)大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基(jī)于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多(duō)元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地(dì)的案例(lì)，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成立了(le)国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大(dà)了在数(shù)据(jù)方面的投入(rù)，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的(de)科技企业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习与深度学(xué)习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度(dù)上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必(bì)要性(xìng)的。一方(fāng)面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出(chū)行(xíng)业(yè)内(nèi)对(duì)人工智能安全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂众对(duì)此的(de)认识，同时促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型有助于行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的(de)自律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一(yī)步研究(jiū)难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考在(zài)使(shǐ)用过程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户(hù)交(jiāo)互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布(bù)《生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能(néng)服务(wù)提供者应(yīng)该承(chéng)担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入(rù)下半年(nián)，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利(lì)的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要(yào)往(wǎng)下(xià)走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面(miàn)：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债(zhài)。不(bù)看好高(gāo)收益(yì)债的(de)原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持(chí)。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的(de)机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的(de)基(jī)本面条件下，受(shòu)其(qí)他(tā)因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换(huàn)句话(huà)说，目(mù)前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产(chǎn)配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们(men)认为美(měi)国(guó)的盈利(lì)增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看(kàn)好美(měi)股和成长股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的表现会(huì)优(yōu)于股票的表现，特别是(shì)政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的(de)收(shōu)益率，而(ér)且即使(shǐ)在(zài)经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会(huì)达到(dào)2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为油价(jià)会进(jìn)一步上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好(hǎo)利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压(yā)，整体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝(jué)对估(gū)值(zhí)均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科(kē)技(jì)，低配周期(qī)、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费(fèi)和医(yī)药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可(kě)能(néng)仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的(de)反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元(yuán)进一步走弱的(de)预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰退周期所体现出的特(tè)征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的(de)预期而(ér)扩大。

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